万科推动轻资产转型地产业爆发“工业革命”

　　在万科年报中，“小股操盘”被赋予“轻资产运营模式”的头衔，这种模式操盘的项目中，万科的身份不再是控股方，但项目仍然由万科团队操盘，使用万科品牌和产品体系，共享万科的信用资源和采购资源。

　　万科管理层表示，“小股操盘”模式下，万科在单个项目中的权益比例虽然不高，但因为每个项目所需要的资金投入不多，所以公司操盘的项目总数会相应增加，在同等的资产规模下可以支持更大的经营规模。

　　至于具体收益分配，万科管理层介绍，这种合作模式下，双方可以事先约定。公司认为，这种模式最大的特点在于提高操盘一方的资金利用效率。

　　一成楼盘试水“小股操盘”

　　郁亮在上周五的年度业绩会上表示，“小股操盘”有助于上市公司ROE的提升。“我们会学会使用杠杆做这件事情，用尽可能少的股东投入，给股东创造更多回报，”但他也坦言，从“大股操盘”到“小股操盘”，万科还有很长的路要走。

　　目前，万科已合作开展的项目占比过半，但大多数合作项目中，万科都握有不低于50%的项目股权。《每日经济新闻》记者根据年报数据统计，截至2013年底，万科手握开发项目共398个，合作项目207个，占总开发项目52%，但“小股操盘”项目仅42个，占所有开发项目11%左右。

　　而公司今年头两月新增的5个项目中，4个为合作项目，其中北京昌平和昆明项目中万科权益占比最低，均为50%，其余项目仍是“大股操盘”。

　　分析认为，“小股操盘”模式中，一方面操盘方可以首先提取管理费，另一方面，如果项目的收益超过合作方合同约定水平，操盘方可以获取额外的奖励提成，即其利润分成比例可能超过其项目持股比例。侯丽科指出，在区域市场景气度下降的情况下，小股操盘模式更具有灵活性。

　　除此之外，“小股操盘”仍然面临着项目质量和控制权的风险，有投资者质疑，“小股操盘”会不会演变为贴牌，项目质量难以保障，最终影响万科品牌？为此，郁亮在业绩会上多次强调这种模式的重点在“操盘”，“万科靠一双手赚钱，而不是别的。"小股操盘"是干更多活，赚更多钱。”

　　同时，长期从事房地产投资、接近万科的业内人士向《每日经济新闻》记者分析，“小股操盘”模式的关键是保证楼盘的品质按照万科的水准输出。他表示，虽然万科有强大的品牌和规模优势，但仍较难大范围展开，更多是在双方品牌影响力不对等的情况下，手头握有土地，同时规模较小、经验不充足的小型开发商，愿意接受万科小股操盘的可能性才比较高。

　　金融工具最全的开发商

　　在地产开发模式的探索上，对于万科的出海，郁亮明确表示，不是奔着海外抄底，而是有三个原因：借鉴经验、请进机构，以及为中国投资者提供一个海外置业渠道。万科董秘谭杰华曾多次表示，“小股操盘”就是向万科的海外合作伙伴之一的铁狮门（SpeyerProperties）学习的。事实上，铁狮门除了项目运营模式值得借鉴以外，做轻地产项目资本的手法同样是万科研究目标之一。

　　专家分析，铁狮门模式的风险在于，它的激励模式偏向高杠杆下的高资产收益，并强调规模扩张和总收益率，铁狮门以股权资本投入的同时，使用大量的借贷资金，以提高股权资金的投资回报率，这种模式在房价下行时难以为继。

　　专家分析，相对而言，新加坡凯德置地的业绩提成约定是“每年净物业收入（经营收入-运营支出）的4%”，而非总收益的提成，从而剔除了短期物业升值对管理团队的激励影响，减少了整个资产链上的泡沫化程度。

　　万科似乎更钟情这种风险相对较低的模式。

　　分析则称万科为“使用金融工具最全的开发商”。包括供应链融资、地产基金等多项金融工具在内，目前行业内的房地产融资渠道，万科都有涉足。

　　除了对轻资产探索外，万科在融资渠道上也在逐步变革，根据2013年万科年报披露，公司“一年内到期的长期借款”中，银行贷款比例已由90.1%锐减至29%，而在今年的“金额前五名的一年内到期的长期借款”中，信托占据所有名额，而2012年则是银行四席，信托一席位，可见万科已经减少对银行贷款的依赖，信托贷款比例不断上升。

　　值得注意的是，2013年万科金额前五名的一年内到期的长期借款中，信托利率在6.16%~10.6%之间，较2012年信托成本明显降低，专家分析，国内信托基本无法做到12%以下，万科的信托利率能低至6.16%，极可能是通过海外机构获得信托，这也许是万科出海后，成功引进海外机构的表现。