房地产基建投资减速是导致投资放缓主因

   　2012年，我国固定资产投资运行呈现出以下主要特征：第一，继续保持放缓的态势，下半年，“稳增长”政策效果不断显现，投资放缓格局有所改善。第二，投资结构出现分化，制造业投资总体减速、房地产投资低位企稳、基建投资恢复较快；第三，三大区域板块投资结构继续优化。

　　稳增长政策对冲投资放缓格局

　　第一，投资继续保持放缓格局。受世界经济复苏缓慢、国内经济周期性下滑和中长期潜在增速“换挡减速”等因素影响，2012年投资运行仍处于减速下行阶段，前三季度，固定资产投资累计同比增长20.5%，较上年同期下降4.4个百分点，与2000-2011年同期均值相比低5.3个百分点。在一系列稳增长政策的作用下，前三季度投资增速较上半年加快0.1个百分点，1-11月份投资增长20.7%，较前三季度又回升0.2个百分点，与1-10月持平，表明投资出现企稳迹象。由于2012年投资品价格增速出现大幅回落，因此从实际增速看，2012年投资呈现回升态势，前三季度实际投资增长18.8%，较上年同期回升1.9个百分点。

　　第二，“稳增长”政策在一定程度上对冲了投资放缓格局。2012年前5个月，投资增速逐月递减，面对投资持续减速和宏观需求面萎缩的形势，为防止经济出现过快下滑，中央适时提出了把“稳增长放在更加重要位置”的调控取向，果断加大预调微调力度，及时出台一系列政策措施，具体政策包括减息、降准、财政支出发力以及加快投资项目审批等。一是中央项目投资持续发力。中央项目投资累计同比增速6月份后下降幅度逐步缩小，1-11月实现增长6.1%，较上年同期加快14.6个百分点。二是国家预算内资金增速较上年显著回升。1-11月国家预算内资金累计同比增长31.3%，较上年同期加快18.9个百分点，且高于2000-2011年同期均值5.2个百分点。三是流动性总体充裕，社会融资总量显著扩大。1-11月广义货币供应量累计同比增速达13.9%，较上年同期加快1.2个百分点。在此背景下，2012年前三季度，投资作为支撑GDP增长的重要组成部分，贡献率达到50.5%，拉动GDP增长3.9个百分点。

　　第三，外需萎缩导致制造业投资放缓，融资困难抑制与城镇化相关投资。制造业投资与出口高度相关，其减速主要是由于世界经济复苏脆弱、下行风险加大以及国内产能过剩、需求萎缩、企业投资信心不足导致；房地产业和基础设施行业投资与城镇化相关，其投资与政策密切关联，随着资金面问题逐步缓解，这类投资将有望企稳回升。

　　1．制造业投资增速高位回稳。2012年以来，由于国内外需求减弱，投资扩张动力下降，制造业投资也从高位回调。1-11月制造业投资累计同比增长22.8%，较上年同期减少8.7个百分点，较2003-2011年同期均值低9.8个百分点。但需要关注的是，当前制造业投资仍高于同期全部投资增速2.1个百分点。在当前几乎全面“去产能化”背景下，制造业投资仍然保持高速增长，使未来产能过剩的风险进一步加大。

　　2．房地产投资减速是下拉投资增长的重要力量。受严厉的房地产调控政策影响，2012年房地产开发投资延续了自2011年下半年开始的放缓态势，1-11月房地产开发投资累计同比增长16.7%，较上年同期减缓13.2个百分点，较2000-2011年同期均值低10.7个百分点，房地产开发投资占全部投资比重降至19.9%，贡献率也降至16.6%，分别较上年同期下降0.7个百分点和7.5个百分点。房地产投资大幅减速成为下拉投资增速的重要力量。

　　3．基础设施投资逐步回升有利于投资稳定增长。基础设施投资长期作为我国投资的重点领域，2003-2010年其占比一直保持在25%-30%，平均累计同比增速接近30%。受到“4万亿”投资计划结束以及反危机政策退出的影响，从2011年开始，基础设施投资增速开始深度回调；此外，由于高铁事故带来的安全大检查等原因，投资审批进度有所放慢，再加上铁路融资杠杆过高导致的资金支持不足，土地财政和融资平台作用受限，进一步加剧了投资回调幅度。2012年，由于“稳增长”系列政策推出、财政资金开始发力、基建项目审批加快、铁路投资计划规模有所恢复等因素，1-11月铁道部累计完成铁路固定资产投资5069.69亿元，同比增长3.1%，其中铁路基本建设完成投资4319.32亿元，同比增长9%，与此同时，基础设施投资开始恢复性增长，1-11月增速达到14%，高于上年同期5.9个百分点，带动全部投资增长4.6个百分点，为实现“稳投资”创造了有利条件。

　　第四，民间投资增长仍然较快，但调整幅度大于全部投资。2012年以来，我国民间投资保持较快增长，仍是拉动投资增长的主要力量。1-11月，我国民间投资占全部投资61.8%，累计同比增长25%，高于全部投资增速4.3个百分点，拉动全部投资增长15.7个百分点。但是，在本轮投资周期性减速的条件下，民间投资减速幅度大于全部固定资产投资，1-11月民间投资增速较上年同期放缓9.8个百分点，而全部投资增速只减少3.8个百分点。

　　第五，中西部地区投资增速仍高于东部，西部减速幅度最大。2012年，投资区域结构继续改善，产业转移成为驱动投资增长的重要动力。1-11月，东、中、西部地区投资累计同比分别增长18%、26.2%和24.2%，中西部地区投资增速持续高于东部。2012年以来，三大区域投资波动均呈现基本同步减速的特征，这表明中西部与东部经济联系密切，中西部的原材料、初级产品加工受到东部地区出口减速的影响。西部投资减速幅度最大，1-11月东、中、西部地区投资增速较上年同期分别下降3.7、2.7和5.2个百分点。

　　当前和未来投资领域需要关注的主要问题

　　第一，制造业投资结构存在恶化迹象。一是高耗能行业投资不断加快。2012年高耗能投资延续了2011年年初以来的加速增长态势，1-11月累计同比增长20.3%，较上年同期加快1.6个百分点，尽管6月份后出现连续放缓，10月之前始终保持高于全部投资增速的水平，1-11月略低于全部投资0.4个百分点，但仍处于较高水平。在经济放缓背景下，各地为确保实现经济增长预期目标，甚至个别地区希望“弯道超车”，对高耗能投资的审批或有放松。尤其是中西部地区，在承接东部产业转移的过程中，有相当一部分产业属于高耗能行业。这部分产能在空间上的转移所带来的投资增量尽管能够起到稳定投资的作用，但不利于投资结构优化，同时对未来完成节能减排任务也形成了较大压力。二是高加工度制造业投资减速明显。高加工度行业反映了制造业加工能力和层次，该行业的投资加快能够在一定程度上反映投资结构优化，同时也能反映固定资产设备更新的过程，进而带动其他行业的投资。2012年1-11月，高加工度行业投资增速延续了2011年下半年以来的放缓态势，累计同比增长22.7%，较上年同期减缓11.4个百分点，制造业投资结构优化步伐有所放缓。这一方面反映了需求端整体趋弱的大环境，另一方面也反映了企业新一轮固定资产设备更新的意愿不高。

　　第二，民间投资信心低迷，新的增长点缺乏。一是自2012年初开始，民间投资呈现减速态势，这与经济周期性放缓和投资整体减速的大背景一致。二是在各行业中民间投资占比较大的主要包括制造业（82%）、农林牧渔业（70%）、采矿业（58%）、文化教育娱乐业（49%）和建筑业（41%），其他如基础设施、教育、卫生等方面的占比均在20%左右，垄断性较强的行业民间投资进入程度有限。三是企业投资环境趋于恶化，劳动力成本大幅上升、原材料价格成本总体保持上涨态势、企业税负较高等因素不断侵蚀企业利润，全国规模以上工业企业利润连续负增长，2012年1-10月仅同比增长0.5%，不利于企业投资资金积累。四是企业在转型方面进展缓慢，自主研发能力不足和产品附加值提升有限，企业仍然缺乏新的投资热点。

　　第三，投资资金来源存在着短期与中长期相交织的问题。从短期看，一方面企业投资需求相对萎缩，贷款积极性不高，另一方面，中小微企业融资成本非常高。前者主要是由于经济“去产能”过程中投资需求萎缩导致，后者主要是由于金融组织结构不完善、小企业资信体系不健全导致资金可获得性差。此外，由于金融危机时期投资规模扩张较快，企业和地方政府融资平台的杠杆率持续偏高，银行出于风险考虑存在惜贷现象。当然，银行业自身在新巴塞尔协议的约束下，进一步限制了其放贷能力。从中长期看，我国经济增长驱动力正逐步由外需转向内需、由工业化推动转向城镇化推动，而与城镇化高度相关的房地产开发投资、基础设施投资均受到资金的限制。除政策性原因外，主要是由于目前我国以间接融资为主的融资结构不能适应以城镇化为驱动力、以长期资金需求为特征的新经济结构。