史上首次境内外债同时缩水发债成本超线企业陷困境-中地会

　　今年出现了历史上唯一一次境内外发债同时缩水的状态。中思拓研究院数据显示，今年前10月，100家抽样房企债券融资总额7060.06亿元，比去年同期减少1941.94亿元（境内债减少978亿元，境外债减少964亿元），同比降21.57%。

　　其中，境内债发行5058.68亿元，占比进一步提升至71.65%，总额同比降16.21%，加权平均成本为4.04%；境外债发行2001.38亿元，总额同比降32.50%，加权平均成本为6.76%。

　　发债成本成为最直观判断企业风险情况的参照。

　　今年以来，由于房地产政策紧缩、几家企业出现问题开始，牵连出现信用违约危机，导致流动性风险相继暴露。流动性风险反过来又进一步加大了信用危机。这个危机看似通过近期几家企业的债务延期、变卖资产等有所延缓，但一些企业明年上半年的到期难关并未解决。

　　实际上，从早先的数据和一些专家的判断观察，这些企业早就暴露了问题，显示了征兆。数据显示，100家样本房企中，2020年全年债券融资平均成本超6.5%的企业，2021年前10月发债平均成本超8%的企业，绝大多数相继暴露了问题，而发债成本超过9%的企业，在本轮调整中出问题的概率几乎可以板上钉钉。

　　“借新还旧”一直是房企偿还到期美元债的主要方式。当“借新还旧”难以为继，房企需要调动更多内部资源还债，但房企受限的融资渠道不只美元债，而是在开发贷、信托等多渠道融资层面也出现恶性循环。这是近阶段不断有企业出现卖资产等方式还债的直接原因。与此同时，也显示了部分房企自身公布的货币资金量“虚高”，受限资金远高于非受限资金。

　　此外，本轮危机中，暴露出部分企业对年报数据的过度美化，无论是虚假陈述还是技术性优化。“三道红线”不足以完全判断企业抗风险能力。

　　10月份，100家样本房企中，仅8家企业成功发债，去年10月份发债企业为37家。其中，中国电建、大悦城、中国铁建、金茂、绿城中国境内债发行成本皆不超4%，宝龙境外债票面发行成本为5%。值得注意的是，两家企业，景瑞控股和大发地产再次发行高息债，分别为12.50%和13.50%。其中，景瑞控股11月份连发高息美元债，高达14.5%的利息成本让原本就紧张的财务状况显得更加窘迫。除了三笔高息美元债，大发地产2021年共发行3支信托融资计划,最高收益分别为8%、9.1%、9.2%,产品期限皆为短期,融资成本较高，据悉，近期“精兵简政”的大发地产面向员工推出年化收益14%的理财产品。

2020年100家样本房企债券融资情况

单位：亿元

融资日期以“起息日期”为标准，统计范围为境外、银行间债券交易、交易所市场，不含“区域股权交易中心”等其他市场发行的债券，下同。 数据来源：中思拓研究院

2021年1-10月100家样本房企债券融资情况

单位：亿元

数据来源：中思拓研究院

史上首次境内外债同时缩水 发债成本超线企业陷困境

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